来源：国信证券
核心结论：①今年全A 指数在波动中创新高，行情波动背后主要源于活跃资金的反复 ，4 月以来融资盘 、私募 、灵活外资或是行情推手。②居民资产迁移进行中 ，银行存款和理财资金正持续分流至分红险、固收+ 、主动权益产品，是今年A 股重要增量资金来源 。③短期行情震荡 ，但不改中期牛市格局 ，结构上建议均衡布局，关注科技链 、白酒地产及上游资源 。
Q1 行情偏震荡，主因活跃资金摇摆 ，居民资金入市已初见端倪。年初至1月末A 股明显走强 ，散户资金和机构资金共振式入场，例如1 月杠杆资金流入1745 亿元 ，融资余额于1/16 创下历史新高27144 亿元；1 月险企保费收入同比增速为11.6%；1 月主动偏股公募流入股市（包括新发和申赎口径）约580 亿元；1 月阳光私募股票多头基金平均仓位环比上升0.7 个百分点至65.1%等 。1 月末至3 月因地缘冲突扰动、监管主动降温等原因震荡休整 ，活跃资金离场，居民资金流入 。如2-3 月杠杆资金累计流出1082 亿元；截至3 月私募仓位为61.9% ，较1 月65.1%下滑明显；、2-3 月偏活跃的短线外资可能流出较多。此外 ，2-3 月主动偏股公募累计流入超2200 亿元，居民资金受扰动影响较小 ，仍在积极流入。
综合以上 ，Q1 整体流入规模较多的或主要为杠杆资金 、主动偏股公募 、险资、固收+等，26Q1 居民资金入市或已初见端倪 。
4 月以来A 股反弹明显 ，活跃资金回补是主要推手 ，居民资金延续入市 。4月以来伴随中东局势趋于缓和，市场风险偏好明显修复，A 股明显走强。
首先 ，前期流出的活跃资金回补 ，或是行情主要动力，如4 月以来杠杆资金加速回流 ，短线外资或也明显回流 、私募在4 月以来的行情中参与度或较高 。其次 ，居民资金或仍延续流入，结合公募的流入情况来观察 ，居民资金或仍延续Q1 的流入趋势 。此外 ，险资或也存在资金再配置的行为，在对ETF 进行较大规模的抛售后 ，4 月以来险资可能存在资金再配置的行为。
年初以来居民资金入市进程良好 ，年内或仍有增量空间 。从年初以来的资金面情况看，无论是Q1 的震荡行情 ，抑或是4 月以来的反弹行情 ，居民资金的入市体量均不容忽视，可见居民资金入市进程或较25 年已有明显提速 。展望未来，借鉴过往牛市经验看 ，随着牛市时空的纵深推进 ，居民会逐步增配权益资产，年内居民资金或仍有增量入市空间 ，整理测算下来 ，我们预计A 股全年资金净流入达2 万亿元。
短期市场或暂歇，中期牛市格局延续 。短期视角看 ，考虑到3 月末以来市场持续上涨后资金存在一定获利了结需求 ，因此短期市场难免出现波动 。但中期视角看，借鉴过往牛市时空经验 ，当前牛市仍未结束 ，多重积极因素下市场向上趋势不改。结构上，建议均衡布局 。科技前期已积累较大涨幅 ，但中期看仍是行情主线 。此外 ，重视白酒地产等老登资产，以及资源品板块。
风险提示：地缘局势恶化超预期 、国内经济修复出现波动。
